CAPÍTULO 8

EL PROCESO DE OFERTA MONETARIA

(SACHS – LARRAÍN, MACROECONOMÍA EN LA ECONOMÍA GLOBAL)

 

v        INTRODUCCIÓN

v        ...

v        LA OFERTA MONETARIA Y LA RESTRICCIÓN PRESUPUESTARIA FISCAL

Ø        Introducción

§           Cuando el presupuesto fiscal tiene déficit, la tesorería emite bonos para conseguir dinero con qué pagar las cuentas del gobierno à Los compradores de bonos pertenecen a cuatro categorías:

·           Extranjeros: del sector público o privado

·           Familias y empresas nacionales

·           La banca privada nacional

·           El banco central del país

§           En muchas economías, el BCR es el comprador más importante y el prestamista más “automático”, pero a veces

·           No tiene elección y es forzado por el gobierno a comprarlos directamente.

·           Puede actuar discrecionalmente en la compra de valores de tesorería y puede adquirir bonos, no directamente de la tesorería, sino mediante operaciones de mercado abierto.

§           La compra de deuda pública por el BCR generalmente se designa como la monetización del déficit presupuestario.

§           La adquisición de bonos de tesorería por el BCR

·           Le permite al gobierno comprar bienes y servicios por el simple expediente de imprimir moneda.

¨         La deuda de la tesorería con el BCR realmente no tiene que devolverse (sólo representa un título de una parte del gobierno sobre otra parte).

·           Le permite al gobierno operar con un déficit presupuestario que se paga aumentando la oferta monetaria en manos del público.

¨         El costo directo de imprimir es relativamente pequeño

¨         El costo indirecto de imprimir significa inflación à financiamiento vía impuesto inflación.

Ø        Proceso de monetización del déficit presupuestario

§           Ecuaciones monetarias y fiscales iniciales

·           RP^G: D^g – D^g_-1 = FN = P (G + I^g – T) + iD^g_-1

¨         ΔD^g : cambio en deuda fiscal y/o monto de bonos de tesorería que deben venderse para cubrir el exceso de gastos sobre ingresos.

¨         i: tasa nominal de la deuda fiscal

·           Un aumento de la deuda fiscal tiene dos componentes:

¨         Un incremento de la deuda de tesorería con el público[1] ΔD^g_p

¨         Un aumento en el stock de deuda con el banco central ΔD^g_c

·           Es decir: ΔD^g = ΔD^g_c + ΔD^g_p à ΔD^g_c = ΔD^g - ΔD^g_p

·           Considerando que[2]: ΔMh  = ΔD^g_c + E(ΔB*_c)

·           Se obtiene: ΔD^g = ΔMh  + ΔD^g_p  - E(ΔB*_c)

§           Esta última ecuación no dice que hay tres maneras[3] de financiar un déficit presupuestario (ΔD^g)

·           Mediante un incremento en la base monetaria (ΔMh)[4]

·           Mediante un incremento de la tenencia de bonos de tesorería con el público: (ΔD^g_p)

·           Mediante un pérdida de las reservas de divisas del BCR [-E(ΔB*_c)]

§           Implicancias de esta conclusión:

·           La tesorería comienza financiando su déficit sólo mediante préstamos à En la medida que el BCR adquiere bonos, el gobierno está financiando su propio déficit mediante incremento de la oferta monetaria (Ms > Md) à Si vende divisas para compensar el incremento en la oferta monetaria, entonces el gobierno está financiado su propio déficit reduciendo su tenencia de divisas[5].

·           “Más allá de que se emitan bonos, se debe observa quién compra los bonos y qué políticas monetarias entran en juego”.

§           Ecuación de fuentes de financiamiento del déficit

·           FN = ΔD^g = ΔMh  + ΔD^g_p  - E(ΔB*_c) = P (G + I^g – T) + iD^g_-1

§           Transferencias presupuestarias (Ejemplo: financiamiento del déficit en EE.UU)

·           Dada una emisión de bonos comprada por el FED, el Tesoro paga interés al FED sobre la deuda en poder del FED, y a continuación el FED de inmediato le devuelve el interés al Tesoro mediante una transferencia presupuestaria[6] à El Tesoro sólo paga realmente interés sobre la deuda en poder del público, no sobre la dueda en poder del FED.

¨         En lugar de iD^g, deberíamos tener iD^g_p ya que iD^g_c=0

·           El FED le transfiere al Tesoro el interés que gana sobre sus reservas de divisas, agregando de este modo a los ingreso del Tesoro un monto de E(iB*_c-1)

§           Ecuación de fuentes de financiamiento del déficit con transferencias presupuestarias (“restricción presupuestaria del sector público consolidado”)

·           RP^SPC: FN = ΔD^g = ΔMh  + ΔD^g_p  - E(ΔB*_c) = P (G + I^g – T) + iD^g_p-1 - E(iB*_c-1)

Ø        Situación típica de países con inflación muy alta

§           El público no compra nueva deuda fiscal y se han agotado las reservas del BCR à entonces el gobierno no tiene otra opción que financiar el déficit imprimiendo moneda: ΔMh

Ø        El Banco central y la política

§           Incrementos rápidos de la oferta monetaria pueden producir altas inflaciones que desestabilizan una economía à Controlar la oferta monetaria es la tarea crucial del BCR

·           El BCR debe enfrentar poderosas fuerzas políticas que lo presionan en forma continua para 1) extender créditos baratos o 2) ayudar a financiar un déficit presupuestario.

·           Puede ser muy difícil para el BCR resistir estas presiones, a menos que tenga alguna independencia institucional respecto a las ramas ejecutiva y legislativa del gobierno.

¨         Ej. EE.UU.

¨         Ej. Alemania

¨         Contr. Ej. Países en desarrollo.

§           GREIDER[7]: “...preocupa (...) que los que controlan la política del banco central sean demasiado conservadores y que la protección que aísla al banco central del proceso político bien pueda conducir a una política monetaria excesivamente contractiva. (...)..la Junta..(.) debería quedar sujeta a un control mucho más estricto, y no más libre, del congreso..(...).”

·           ¿? Por ello es necesario que BCR garantice una política monetaria

¨         Coordinada con la tesorería (Ministerio de Economía), o

¨         Predecible mediante la meta explícita de inflación

Ø        Conclusiones:

§           La teoría de la hiperinflación es en gran medida una teoría de la monetización de los déficit fiscales.

§           A mayor independencia[8] del banco central, menor inflación promedio en el país[9]